La Fed lo considera volátil, los mercados son más inciertos. El tema de la inflación se avecina y los economistas tratan de encontrar pistas entre la historia de la pandemia y la curva de Phillips.

El tema candente en este momento es el curso potencial de la inflación en los próximos meses. Como dijimos el martes pasado, el dilema que acosa a los economistas es la permanencia del fenómeno. ¿Será temporal o no? También el martes propusimos un nuevo tema, que es la naturaleza de esta inflación. De momento, decíamos, parece todo por la dinámica de la oferta que lucha por reposicionarse tras la crisis de la pandemia, para la que todavía no hay un rastro muy claro del aumento de la demanda. ¿Qué pasa si estos comienzan a aparecer y cuándo?

Se desperdician discursos y teorías. ¿Podría ser útil mirar la historia? Esto es lo que intentan hacer los dos estudios de los que les queremos hablar hoy. El primero hace un viaje en el tiempo para remontarse al 1300, los años de la Peste Negra y, entre pandemias y guerras, intenta exponer las reacciones de la inflación y los tipos de interés tras cada choque. El segundo estudio, en cambio, busca centrarse en los últimos años y en EE. UU., verificando si se puede confirmar la tendencia deflacionaria que existía antes de la pandemia y si se puede repetir el escenario de hiperinflación de los años 60. .

Comencemos con la historia. Kevin Daly, Rositsa D. Chankova’s Inflation after Wars and Pandemics rastrea la larga historia de la inflación y las tasas de interés desde la primera gran pandemia del segundo milenio, la Peste Negra. A partir de ahí, la recopilación de datos continúa durante 12 minutos de conmoción, tanto de guerras como de pandemias. El objetivo es averiguar si existe un comportamiento normal de inflación y retorno en las fases post – pandemia o guerra y si este comportamiento podría, de alguna manera, repetirse aún hoy. La serie histórica muestra que, en el caso de las guerras, la inflación en general mostró una tendencia alcista durante e inmediatamente después, con un pico promedio un año después del final del conflicto.

En el caso de las pandemias, la historia nos dice que el comportamiento de los precios fue completamente diferente. El legado de la pandemia llegó en un período de baja inflación, que duró casi una década. Uno de los efectos comunes de los episodios de pandemia en el pasado es una fuerte y prolongada contracción de la demanda. Por el contrario, los conflictos bélicos parecen impulsar la demanda (primero por motivos de guerra y luego por reconstrucción).

Si la historia vale la pena, nos está diciendo que la inflación no es un fenómeno muy ligado a la pandemia sino que está más ligado a eventos que pueden destruir el capital. En esencia, la actual pandemia tendría elementos similares a los de la guerra, porque las medidas restrictivas -exclusivamente en el ámbito económico- funcionarían como bombas sobre la estructura productiva global.

En cambio, Laurence Ball, Gita Gopinath, Daniel Leigh, Prachi Mishra, Antonio Spilimbergo se centraron en la historia reciente, para tratar de entender si la inflación en los EE. UU. podría despegar en los próximos dos años, tal vez un caso prefabricado al estilo de los años 60. Para ello, el estudio tiene en cuenta la antigua curva de Phillips, la que (contradictoriamente) se relaciona con la inflación y el desempleo. Si el primero sube, el segundo suele bajar y viceversa. Informe que Ball y sus colegas todavía se presentan -después de deducir los despidos temporales- incluso en el período de pandemia.

Si el paquete de estímulo preparado por la administración Biden funciona, el efecto debería ser una reducción significativa del desempleo que, según el informe sugerido por Phillips, conduciría a un aumento de los precios. De acuerdo con las estimaciones que reporta el estudio, el brote inflacionario, en el bienio 2022-2023, no superaría el nivel del 3% en el componente subyacente (la hipótesis del desempleo está por debajo de los dos puntos porcentuales), que se deja bajo control. . Dos fuerzas de la oposición podrían actuar sobre los datos. Por un lado, un mayor empleo reduciría la presión sobre los precios de los insumos, reduciendo así las presiones inflacionarias. Por otro lado, una expectativa de inflación que se separe de la tendencia macro real podría volar la mesa y llevar la inflación más allá del umbral estimado. Para evitar esto, recuerdan los investigadores, el cambio fiscal expansivo debe ser a corto plazo y la comunicación de la Fed debe mantenerse lo más clara y creíble posible.